除营收受单一客户影响较大外恒茂高科还存在应收账款余额资产负债率双高的问题

创业板上市委将于 2月25日召开2022年第9次上市委员会审议会议，届时将有3家首发公司上会，其中，就包括湖南恒茂高科股份有限公司。

恒茂高科是一家专业的网络通信设备制造商，业务涉及网络通信设备相关产品的研发，设计，生产与销售，主要产品包括交换机，路由器及无线Wifi接入设备，网卡等公司招股书披露，2018年至2021H1，恒茂高科营业收入分别为 4.36亿元，4.17亿元，5.89亿元和 3.11亿元，净利润分别为3268.69万元，4069.01万元，5415.13万元，3179.53万元

总的来看，报告期内恒茂高科营收小有波动，但整体呈现上升趋势，净利润更是逐步攀升不过，在稳健的业绩表现背后，其客户集中度高，应收账款占比高，市场占有率偏低，研发投入低于同行等问题不容忽视

客户集中度较高凸显

招股书显示，2018年至2021H1，恒茂高科前五大客户合计销售收入占公司营收比分别为69.46%，70.91%，65.68%和70.62%，公司对第一大客户D—LINK的销售收入占公司营收比分别为43.03%，36.41%，24.62%和27.22%，显示存在客户集中度较高的问题。

作为恒茂高科的第一大客户，D—LINK的业绩并不稳定，其在2019年和2021H1均出现大额亏损，尤其是在2019年D—LINK亏损最为严重，多达－1.18亿元。

与D—LINK的业绩表现相对应，恒茂高科对D—LINK的销售金额也逐年减少报告期内，恒茂高科向D—LINK的销售金额分别为1.88亿元，1.52亿元，1.45亿元和8459.83万元其中，2019年较2018年减少约3600万元，是降幅最大的一年同样是在2019年，恒茂高科的营业收入出现下滑，从2018年的4.36亿元下降至4.17亿元，同比减少约2000万元

公司营收随对单一客户的销售金额变化而变化，反映出恒茂高科业绩受单一客户影响较大，如果未来D—LINK因经营不利而减少或中断向恒茂高科采购，公司业绩或受到影响，这一点值得投资者留意。

双高或增资金链断裂风险

除营收受单一客户影响较大外，恒茂高科还存在应收账款余额，资产负债率双高的问题。

招股书显示，报告期各期末，恒茂高科应收账款余额分别为 9924.58万元，1.11亿元，1.85亿元和 2.05亿元，占公司流动资产的比例分别为40.63%，52.19%， 58.19%和43.72%，应收账款周转率分别为4.9，3.97，3.98和1.6，而同行可比公司平均应收账款周转率则分别为7.42，4.79，5.19和2.75。

可以看到，恒茂高科应收账款占比较高，报告期内均在四成以上，且其应收账款周转率明显低于同行业可比公司平均值。

应收账款余额逐年增加的同时，恒茂高科的资产负债也在大幅增长招股书显示，2021年12月31日，公司负债总额为6.16亿元，较2020年12月31日增加3.25亿元，增幅为111.42%，占当期公司资产总额的67.8%

通常情况下，如果应收账款占流动资产的比重超过三成，则存在较大风险，应收账款周转率越低，则表示回笼资金的速度越慢，而负债总额升高则意味着企业偿还债务的能力降低。

在应收账款逐年增加，应收账款周转率低于同行业可比公司平均值，负债总额大幅增长的情况下，令恒茂高科的偿债能力或进一步降低，严重时可能面临一定的资金链断裂风险。蓝天公司将建一座新工厂。。

市占率偏低亟待增产扩张

值得一提的是，作为一家高科技企业，恒茂高科在研发投入方面的表现有所欠缺。

招股书显示，报告期内，恒茂高科研发费用分别为2042.73万元，2190.74万元，2359.68万元和1320.31万元，而在同期，同行业可比公司共进股份的研发费用分别为3.81亿元，4.23亿元，3.98亿元，2.27亿元相比之下，恒茂高科的研发投入仅为共进股份研发投入的5%左右，情况差强人意

而在市场占有率方面，恒茂高科也并不占优。

有分析显示，2020年企业级以太网交换机的市场规模预计将达到278.30亿美元，路由器产品市场规模达33亿美元，无线产品的市场规模将达到113.40亿美元。

但截至2020年，恒茂高科交换机产品仅占2020年全球企业级以太网交换机市场份额约为0.22%，路由器及无线Wifi接入设备与网卡类产品合计销售收入占2020年全球路由器与无线产品合计市场份额的比例约为0.10%，市场占有率较低。

招股书披露，报告期内，恒茂高科产品产能利用率在90%以上，因产能相对不足，为满足客户销售订单生产交付需要，恒茂高科已发生贴片环节委托外协情况。

数据显示，2018年至2021H1，恒茂高科贴片环节委托外协生产的加工费用分别为20.04万元，103.15万元，104.76万元和99.58万元，呈现逐年上涨趋势。华润环表示，通过本次非公开发行相关募资项目的实施，下属山东公司将对原有生产线进行搬迁和技术改造扩建，拆解产能提升至610万台/年；唐山公司将新建工厂和生产线，并增加170万台/年和2万吨/年的拆解能力。

本次IPO，恒茂高科计划募集资3.54亿元，项目覆盖生产，研发，营销等领域，其中有2.08亿元将用于望城网络通讯设备智能化生产基地建设项目，占总募资金额的一半以上，将有助于恒茂高科进一步扩大生产规模，缓解产能紧张的现状。

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