苏文电能300982：业绩增长符合预期电力设备制造再加码

2021 年盈利符合预期，电力设备快速扩张2021 年公司实现营收18.6 亿元，同增36%，实现归母净利润3.0 亿元，同增27%，符合预期，其中年内股权激励股份支付费用约1300 万元，若剔除该因素，则公司归母净利润增速约32%扣非后归母净利润2.8 亿元，同增31%，经营性业绩持续保持较快增长分季度看，Q1—Q4 分别实现营收3.3/3.9/4.7/6.6 亿元，同增86%/14%/22%/44% ， Q4 营收明显提速， 分别实现归母净利润0.6/0.7/0.8/1.0 亿元，同增130%/27%/10%/10%分板块看，电力施工及智能用电服务/电力咨询设计/电力设备供应分别实现营收13.8/1.4/3.3 亿元，同比变化36%/—1%/60%，配网EPCO 核心业务稳步扩张，其中我们预计智能用电服务业务实现营收0.8—0.9 亿元，同增约40%，电力设备供应业务持续快速增长，已成为公司业务重点发力方向，且客户质量较高，主要客户包括比亚迪，中航锂电，星宇车灯，理想汽车等分区域来看，江苏省内/外分别实现营收17.3/1.3 亿元，同比变化41%/—13%，江苏市占率持续提升，后续伴随着公司上海基地建成，省外业务有望加速开拓　　公司拟10 派6 元，现金分红总额8419 万元，占归母净利润的28%　　毛利率有所下降，费用率平稳，现金流入有所收窄2021 年公司毛利率28.6%，YoY—1.2 个pct，毛利率有所下降预计一方面受原材料价格上涨影响，另一方面系毛利率稍低的电力设备业务规模快速扩张，拉低公司整体毛利率期间费用率9.3%，YoY—0.1 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY—0.13/+0.08/+0.01/—0.05 个pct，各项费用率基本保持平稳，管理费用率有所上升主要系股份支付费用较多所致资产减值损失同比多约1000 万元所得税率14.1%，同比基本持平归母净利率16.2%，YoY—1.1 个pct　　经营活动现金净流入0.5 亿元，较去年同期收窄约2.1 亿元，主要系公司支付工程款，材料设备款，保证金较上期明显增多，相应款项未在报告期收回所致公司今年将现金流管理放在重点任务之一，通过采用节点法收款等方式持续优化收款模式，预计后续现金流有望显著改善收现比与付现比分别为71%与72%，YoY—20/—2 个pct存货周转率/应收账款周转率分别为21.1/2.3 次，YoY+10.3/—0.2 次，存货周转率明显提升　　定增加码电力设备制造，强化中长期成长动力当前公司设备主要以高低压成套设备为主，对于设备生产所需的断路器等元器件主要通过外购取得，为降低生产成本，增强产业链盈利能力，提升供货可靠性稳定性，公司当前持续加码电力设备业务公司去年底与洛凯股份成立合资公司，布局配电开关控制设备领域近期公司拟定增14 亿元，重点投入至设备生产基地建设，再度加码设备制造本次定增募投的设备生产基地建设期3 年，评估达产后可实现营收14.8 亿元/年，IRR 达17.6%，含建设期的静态回收期6.6 年生产基地投产有望显著提升公司电力设备供应业务能力，并强化EPCO 业务规模成本优势，中长期盈利增长动力充足　　投资建议:我们预测公司2022—2024 年归母净利润分别为4.0/5.3/7.0 亿元，同增33%/32%/32%，EPS 分别为2.86/3.78/4.99 元，2021—2024 年CAGR为32%，当前股价对应PE 为14/11/8 倍，以最新股价8 折测算定增后EPS分别为2.19/2.89/3.81 元，对应PE 为18/14/11 倍，维持买入评级　　风险提示:电力行业竞争加剧风险，业务开拓不及预期风险，定增及募投项目建设进度不及预期风险，核心人才流失风险等

电力设备板块，配合能源结构转型，新型电力系统建设有望加速。从能源结构转型对电网要求看，特高压满足集中式跨区输送，分布式新能源关注配网升级，信息化和调度系统，储能增加电力系统的调节灵活度，需求有望高升。

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