销售数据炸裂催动比亚迪股价连续反弹低毛利隐忧待解

日前，比亚迪a股股价收于286.64元，微跌0.19%，总市值8344亿元。

在市场动荡的时刻，比亚迪股价逆势反弹，逐渐走向2021年的最高点4月以来，截至5月26日晚间，比亚迪股价累计上涨23.84%，最高点时达到304.08元/股，仅比历史高点340.13元/股低11%

在股价猛烈反弹的背后，比亚迪迎来了爆棚的销售数据。

根据2022年4月新能源汽车销量排行榜，神车五菱洪光排名第一，而接下来的二至八名被比亚迪的新能源汽车包揽4月整个月，新能源狭义乘用车中，比亚迪销售104770辆，占比37.1%，在所有车企中排名第一排名第二的上汽通用五菱仅售出27，431辆汽车，不到比亚迪的1/3

比亚迪的两大业务——电动车和电池电动车销量真的很好，单月突破10万台，预计会很好电池的市场份额可能会在电池业务后期逐步供应后增加这两项业务的发展都越来越好伊拉克经济研究所研究部总经理吴辉告诉21世纪经济报道记者

5月以来，比亚迪唐EV，海豹系列等一系列车型的发布，再次聚焦了市场的目光传导到资本市场，有投资者喊出了估值对标特斯拉的口号

但在亮点的另一面，比亚迪在毛利率和净利润率上与特斯拉仍有相当大的差距。

新车销量创历史新高。

在宣布停产燃油车后，比亚迪新能源车销量一直稳中有升，屡创新高乘联会数据显示，2022年1—4月，比亚迪总销量达387456辆，占比28.7%，位居国内新能源汽车销量榜第一，而同期特斯拉中国销量为109812辆，排名第三

从5月份开始，比亚迪动作不断。

日前，比亚迪高端MPV腾势D9开启预售，预售价33.5万元，24小时预售结果5679辆，5月20日，比亚迪首款搭载CTB技术的E平台3.0车型Seal开启预售，仅7小时预售订单就达到22637辆日前，比亚迪汽车官方博再次宣布，旗下纯电动SUV2022唐EV提前24小时销售8505辆

最近几天，比亚迪汽车—品牌与公关事业部总经理李云飞在社交媒体上表示，比亚迪全新高端品牌的品牌和logo将于今年第三季度正式发布，首款车型将于第四季度全球发布首款车型将定位为硬派越野车，首款车型将于2023年上半年正式上市在价格区间，新品牌目前的产品计划将覆盖8—150万元的范围

如此猛烈的攻势也吸引了不少投资者的目光。

记者21世纪经济报道注意到，今年以来，比亚迪在所有a股企业中被调查第六，共接受35家机构调查，涉及至少33家研究机构已披露的包括8家证券公司，4家基金公司，2家保险公司等，且多为国内外知名大型金融机构，如花旗环球金融，景顺长城，富国基金，汇丰银行，上投摩根等

比亚迪的汽车产业基础很好，产业链上的相关产品也很多，也逐渐呈现出发展趋势这些可能是比亚迪差异化，技术化竞争的有利契合点和亮点最近几年来，中国汽车产业消费升级趋势明显加快，而中国自主汽车企业在高端品牌上存在短板当然，这也是包括比亚迪在内的本土汽车企业走向高端和全球化的动力北京特一阳光新能源总裁齐海军接受采访时指出

值得一提的是，此前，比亚迪制定了2022年120万辆的销量目标，比2021年增长60.8%最新数据显示，比亚迪2022年1—4月总销量已达39.74万辆，同比增长166.05%，完成目标的33.12%

在今年3月底的一次投资者交流会上，比亚迪董事长兼总裁王传福透露，保守估计今年比亚迪订单将达到150万辆如果供应链做得好，订单可能会打到200万辆

2021年，比亚迪新能源汽车总销量为60万辆，这意味着今年比亚迪新能源汽车总销量有望增长3倍以上。

估值堪比特斯拉。

在产销数据的加持下，比亚迪的资本故事也随之起舞。

4月份以来，a股市场整体震荡，一度突破3000点，比亚迪股价在缓慢上涨截至5月26日，比亚迪总市值已恢复至8344亿元，动态市盈率超过258倍

可是，市场的追捧声音并没有停止，反而愈演愈烈近一个月来，13家境内外机构对比亚迪进行评级，均为买入/增持/推等评级

日前，海通证券发布研报，甚至独创分段估值法对比亚迪进行估值，并预测其总市值有望超过9400亿元。

海通证券分析师石毅表示:考虑到汽车板块仍处于快速扩张期，利润波动较大，采用PS估值，手机板块采用比亚迪电子最新市值，电池用PE评估，半导体板块采用本公司上市子公司比亚迪半导体在招股说明书中披露的股权激励行权利润指引进行PE估值我们预计公司2022年实现营收3722.83亿元，净利润74.14亿元参考可比公司，预计比亚迪各分公司总市值区间为9414—9672亿元，对应合理价值区间为323.37—332.23元

瑞银证券5月25日也发布评级报告称，维持比亚迪股票买入评级，最高目标价368港元，较此前最高目标价上涨348.78%。

国泰君安也给予比亚迪增持评级，目标价371.20元按照比亚迪截至5月26日的收盘价286.64元/股计算，还有29%的向上差距

此前，花旗银行甚至对比了比亚迪和特斯拉的估值比，认为比亚迪的销量将在2023年超过特斯拉今年4月，比亚迪季报发布后，花旗银行进一步上调比亚迪目标价至587港元以此目标价计算，比亚迪市值有望超过1.7万亿港元

除了投资机构，投资人的狂热也不稀奇在大大小小投资人的交流平台上，关于比亚迪对特斯拉估值的呼声不绝于耳不过，21世纪经济报道记者注意到，就目前的销量和运营情况来看，比亚迪和特斯拉还有很大差距

2021年，比亚迪新能源汽车销量60万辆，而特斯拉全年销量超过93.6万辆最近几天，特斯拉发布的《2021年影响力报告》显示，到2030年，特斯拉的目标是每年销售2000万辆电动汽车

伴随着汽车销量的增长，比亚迪的估值肯定会相应上升，但如果估值完全对标特斯拉，就有些牵强了，因为比亚迪相对走在性价比的道路上，而特斯拉的毛利更充裕另外，从市场区域来看，根据2021年的数据，比亚迪99%的销量都在中国市场，而特斯拉在中国市场的销量只有34%左右，是相对更全球化的企业盛恒投资投资总监杨勇接受采访时指出

毛利率低的痛苦

事实上，在很多市场人士看来，无论是盈利能力，产品结构还是智能化发展阶段，比亚迪都还有很长的路要走。

2021年，比亚迪再次陷入增收不增利的局面2021年年报显示，比亚迪全年营收2161.42亿元，同比增长38.02%，但归母净利润30.45亿元，同比下降28.08%

2021年，特斯拉总营业收入达到538.23亿美元，同比增长71%，净利润55.19亿美元，同比增长665%。

作为新能源汽车行业爆发的元年，2021年，通过政府的政策驱动和消费者意识培养，新能源汽车行业呈现爆发式增长全年产销量分别为354.5万辆和352.1万辆，同比增长约1.6倍可是，在这样的高速增长背景下，比亚迪的表现却不尽如人意

记者注意到，这主要是由于比亚迪的低毛利和低净利率。

比亚迪三大主营业务中，汽车，汽车相关产品及其他产品收入约为人民币1124.89亿元，同比增长33.93%，但毛利率仅为17.37%，手机，组装及其他产品业务收入约为人民币864.54亿元，同比增长43.99%，毛利率为7.57%充电电池及光伏业务收入约为人民币164.71亿元，同比增长36.27%毛利率尚未披露

总体来看，比亚迪的毛利率为13.02%，而净利润率仅为1.84%其中，比亚迪2021年新能源补贴收入共计58.67亿元，扣除年报净利润12.55亿元扣除补贴，比亚迪的净利润率会更低

特斯拉净利润率10.25%，毛利率27.4%，其中整车毛利率30.6%。

在市场人士看来，比亚迪毛利率下降的主要原因除了来自成本端的上游原材料涨价，还有营收端的车型结构变化，激进的定价策略等因素。

比亚迪利润率比较低，会拖累估值，但不是绝对的公司要么采取低利润率的策略抢占市场，这将带来销售额的增长，有助于市场份额的快速提升后续公司调整产品结构或提价也是可行的办法目前比亚迪也在推出一些高端车型，有望通过产品结构的调整带来利润率的提升杨勇认为

吴辉还指出:特斯拉有品牌溢价，利润率肯定比比亚迪好如果比亚迪整车规模化，利润应该也会有所提升

海军认为，特斯拉更多的是在发挥其颠覆与创新的技术创新优势基于先研发—再生产的逻辑，成为引领潮流的代表，一旦产品出现预期差距，消费者更容易用脚投票，而比亚迪则是基于对汽车行业的理解，在制造创新的属性下，体现了生产—研发的稳健发展之路虽然生存和发展的两条路径不同，但殊途同归最终还是市场说了算

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