今年行业轮动策略波动较大可以结合情绪指标辅助分析策略失效风险

摘要

今年行业轮动策略波动较大，可以结合情绪指标辅助分析策略失效风险

我们从行业景气度，资金流和动量三个角度选取了十类总计36个典型的行业轮动策略，发现大部分行业轮动策略今年的收益相比于去年明显下降，而且不同策略表现出现同步现象，在今年春节后2—3月以及9—11月普遍回调今年这两个回调的场景有一定的相似之处，均为前期累积较大涨幅的行业在出现利空之后资金大量出逃，受到情绪影响较大我们推荐结合换手等情绪指标对行业轮动策略风险进行判断比如在7—8月份周期股换手率处于高位，全市场已经多个行业处于拥挤状态当市场因为拥挤回调时，很多典型的基本面量化策略，比如成长，财务质量，动量等策略都难以避免回撤

北向资金，预期业绩增速以及长期动量类策略今年表现相对较好

我们单独统计每类行业轮动策略超额收益中位数来评估其表现，具体来说:业绩指标今年表现一般，背后原因可能一方面在于业绩指标对于周期股主导行情判断相对滞后，其次是去年疫情冲击后的低基数效应导致业绩增速横向比较结果失真，其次是一致预期类指标整体表现较好，今年的市场对于高景气方向比较热衷，新能源产业链，半导体产业链以及军工方向都是典型的分析师预期数据较好的方向，资金流向指标中北向资金的表现较为稳定，在北向持续流入背景下表现有望维持，动量类指标中，长期动量指标表现优于短期动量，这也符合今年市场中快速轮动的行请。

行业景气度跟踪:推荐煤炭，钢铁，石化，基础化工，电新，银行

根据2021年11月30日的最新建模结果，全市场景气度大于零行业个数为15个，整个市场仍保持高景气状态，不过已经从8，9月份的高点回落景气度打分排名前六的一级行业分别是:煤炭，钢铁，石化，基础化工，电新，银行景气度打分排名前十的二级行业分别是化学纤维，航运港口，光学光电，化学原料，煤炭开采洗选，煤炭化工，工业金属，普钢，其他钢铁，农用化工

行业拥挤度跟踪:传媒行业拥挤度较高

上周股市下跌，沪深两市日成交额介于1.1—1.2万亿之间，周期和成长板块表现较好，近一个月反弹较多的消费板块出现回调市场总体拥挤度较低，总计有4个行业近五个交易日出现拥挤现象，其中传媒行业拥挤度处于高位，单周涨幅最高且换手出现明显增大的情况，风险偏好较低的投资者可以考虑短期规避电力及公用事业，轻工制造，综合金融近期换手率有一定上升，存在低拥挤风险

资金面择时:资金面指标综合得分—0.56，整体谨慎看空

在《A股择时之资金面指标测试》中，我们在产业资本和境外机构投资者，境内机构投资者，境内个人投资者等各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试，筛选出9个有效的择时指标，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略根据2021年12月18日最新建模结果，融资融券交易金额，股票私募基金管理规模变化发出看多信号，陆股通买入/卖出，陆股通资金净流入，融资融券余额变化，高管总增持，高管增持/减持，股票回购实施金额，新发行证券投资信托产品发行规模发出看空信号，在区间中，加总信号得分为—0.56分，整体谨慎看空

风险提示:模型根据历史规律总结，历史规律可能失效金融周期规律被打破 市场出现超预期波动，导致拥挤交易

正文

今年行业轮动策略整体波动较大，在市场交易过热时会受到冲击

今年的A股的行业分化较为严重，行业轮动速度逐渐加快，行业轮动问题变得越来越重要，但是相关策略构建难度也逐渐增大我们从行业景气度，资金流和动量三个角度选取了十类总计36个典型的行业轮动策略，发现大部分行业轮动策略今年的收益相比于去年明显下降而且不同维度行业轮动策略表现出同步现象，在今年春节后2—3月以及9—11月行业轮动策略出现了整体性的回调

今年这两个回调的场景有一定相似之处，均为前期累积较大涨幅的行业在出现利空之后资金大量出逃，受到情绪影响较大春节后主要是去年涨幅较大的食品饮料，军工等行业出现了大幅回调，9月份以后主要是整个周期板块出现了大幅回调我们认为在市场交易层面受到情绪驱动较为明显时，可能对于行业轮动策略来说会有较大的影响

图表2中列示大部分的行业轮动策略可以贡献出超额收益，但是在遇到市场交易过热，恐慌下行的场景表现会变得不够稳定行业配置策略会在股市风格骤然切换时放大风险，这也是行业beta管理策略难度较大的根本原因之一

对行业轮动策略失效风险的判断也是很重要的问题，我们推荐结合市场情绪指标对策略风险进行判断9月份周期股回调受到政策的冲击比较大，但是从量化视角下，7—8月份周期股已经处于较为拥挤的状态当市场因为拥挤回调时，很多典型的基本面量化策略，比如成长，财务质量，动量等策略都难以避免回撤

北向资金，预期业绩增速以及长期动量类策略今年表现相对较好

我们单独统计每类行业轮动策略超额收益中位数来评估其具体表现去年大部分行业轮动策略都具有较好的市场表现，不过在今年主要是长期动量，预期业绩增速类指标以及北向资金持股比例三类指标回测标表现较好

首先盈利能力，周转类以及成长类业绩指标整理回测表现一般，背后原因可能一方面在于业绩指标对于周期股主导行情判断相对滞后，其次是疫情冲击容易导致消费者服务，轻工制造等行业去年的低基数效应被放大，致使最终计算出的业绩增速横向比较结果失真。

其次是一致预期类指标整体表现较好今年的市场对于高景气方向比较热衷，新能源产业链，半导体产业链以及军工方向都是典型的分析师预期数据较好的方向在市场更多关注行业未来的成长空间时，一致预期类策略往往能够呈现出稳定的表现

资金流向指标中北向资金的表现较为稳定，今年整体上北向资金仍然保持着大幅的净流入，对市场的影响力仍然较大未来一段时间内只要北向资金流入趋势没有放缓，或是相关政策没有冲击，北向策略的有效性有望继续维持

最后就是动量类指标中，长期动量指标表现优于短期动量，这也符合今年市场中快速轮动的行请短期动量对于当下的行情不太适应，在参数设置与轮动速度不匹配时容易出现反复配到局部高点的情况，长期动量重在把握长期配置趋势，在反复变化的行情中反而可能会捕捉到长线收益

景气度跟踪:推荐煤炭，钢铁，石化，基础化工，电新，银行

根据2021年11月30日的最新建模结果，全市场景气度大于零行业个数为15个，整个市场仍保持高景气状态，不过已经从8，9月份的高点回落景气度打分排名前六的一级行业分别是:煤炭，钢铁，石化，基础化工，电新，银行景气度打分排名前十的二级行业分别是化学纤维，航运港口，光学光电，化学原料，煤炭开采洗选，煤炭化工，工业金属，普钢，其他钢铁，农用化工

拥挤度跟踪:传媒行业拥挤度较高

上周股市下跌，沪深两市日成交额介于1.1—1.2万亿之间，周期和成长板块表现较好，近一个月反弹较多的消费板块出现回调市场总体拥挤度较低，总计有4个行业近五个交易日出现拥挤现象，其中传媒行业拥挤度处于高位，单周涨幅最高且换手出现明显增大的情况，风险偏好较低的投资者可以考虑短期规避电力及公用事业，轻工制造，综合金融近期换手率有一定上升，存在低拥挤风险

资金面择时:多指标综合得分—0.56，整体谨慎看空

在华泰金工择时系列报告《A股择时之资金面指标测试》中，我们将参与A股投资的资金分为产业资本和金融资本，又将金融资本细分为境外机构投资者，境内机构投资者，境内个人投资者，杠杆资金等大类，在各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试以上证指数及其同期的最佳择时策略为参照，从北向资金，杠杆资金，产业资本，信托，私募类资金中筛选出9个有效的择时指标如下，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略根据2021年12月18日最新建模结果，融资融券交易金额，股票私募基金管理规模变化发出看多信号，陆股通买入/卖出，陆股通资金净流入，融资融券余额变化，高管总增持，高管增持/减持，股票回购实施金额，新发行证券投资信托产品发行规模发出看空信号，在区间中，加总信号得分为—0.56

资金面跟踪:北向资金上周总体流入，加仓计算机方向

北向资金上周净流入118.83亿元，近三个月累计净流入1314.43亿元从行业层面来看，上周加仓最多的行业是计算机，非银行金融，钢铁，减仓最多的行业是医药，有色金属，食品饮料深入到子行业视角来看，产业互联网，普钢，其他化学制品Ⅱ加仓最多，食品，商用车，其他医药医疗减仓最多

风险提示

1， 模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。

2， 金融周期规律被打破。

3， 市场出现超预期波动，导致拥挤交易。

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