上月市场观点中我们分析过资金流入房地产市场的概率相较过去几年在上升

4月市场观点

3月初A股市场和H股市场继续大幅下跌，同时资金也在流出股票市场，包括绝对收益资金的止损和外资的流出一旦形成下跌和资金流出的负反馈，通常需要出现强大的外力才能阻止这一趋势随后，政策的表态暂时止住了市场下跌的趋势，但资金仍没有出现流入股票市场的趋势最终经济和市场止跌回升还是需要有效政策的落地，这一点暂时还未看到，但我们认为一定会发生

另外，近期地产行业涨幅明显，尤其是一些低PB+主题投资的地产股在政策放松预期下大幅上涨这也在我们的预期之中，只是从历史经验来看，低PB+主题投资的地产股上涨的时间节奏比以往每轮更早以往地产低PB+主题投资通常出现在地产销售改善初期，但是这次在销售改善出现之前主题投资的行情就已出现一方面是由于本轮地产股上涨起点的估值相较以往每轮更低，另一方面有了过往的历史经验做参考市场的投资节奏也可能前置因此，一方面我们认为本轮地产的行情可能仍未结束，估值尚未修复至合理水平，行业基本面可能也还处在上升周期很早的阶段，另一方面我们需要思考如果地产行业基本面修复对市场投资机会可能产生的影响

第一个可能的影响是对资金流向的影响上月市场观点中我们分析过资金流入房地产市场的概率相较过去几年在上升如果后续资金流入的方向是房地产市场而非股票市场的话，那么对于股票市场的估值和定价方法会产生新的影响从历史上看，每一次资金流向的变化都会带来股票市场投资方法的变化如果资金不再像过去三年那样持续流入股票市场，那么过去三年在A股市场盛行的赛道投资方法可能也将不再居于主导地位对于这一点我们需要继续观察

第二个可能的影响是对于经济的影响之前我们分析过，去年的货币政策并不紧，经济下滑的主要原因是基建和地产作为货币政策向实体经济传导的载体被限制住了因此如果地产和基建作为货币政策传导载体的功能重新恢复的话，那么经济和企业盈利也有望见底回升，那么对于股票市场而言至少可能会有盈利改善的投资机会

第三个可能的影响是对地产产业链的影响近几年，我们看到地产产业链的众多细分行业都在发生渠道的变革和市场集中度的上升但是地产行业的大幅下滑使得这些细分行业的龙头公司股价暂时没有好的表现一旦地产行业恢复正常，家居，消费建材这些细分领域龙头公司自身的成长逻辑就可能会带来较好的投资机会

因此，总体来说，我们对市场并不悲观虽然在有效政策尚未完全落地之前，我们还不敢断言市场已经完全见底但是即便市场下跌，空间可能也是较为有限的，而且一旦有效政策落地市场也会有望迎来较好的投资机会相比而言，我们认为更需要关注的是地产政策和地产基本面的变化，这不仅影响地产行业的投资机会，对于资金流向，经济运行，产业链投资机会都会带来较大的影响

我们认为，本周A股市场大幅下跌，上证指数本周三个交易日累计跌幅5%，主要原因为以下两方面。一方面，从股票定价的角度看，核心在于企业盈利预期下降，贴现率上升且高波动，以及微观交易结构恶化。具体表现为，1)经济与盈利预期向下:本次两会设立2022年GDP目标增速5%，虽释放一定积极信号，但市场对基本面预期缺乏信心。2)近期贴现率向上且高波动，市场投资者风险偏好下降:原油等大宗价格持续攀升下，实物资产通胀剧烈，影响实体经济；且市场有传闻美国连带制裁对华投资。3)伴随着市场下跌，量化对冲基金，固收+类产品以及绝对收益资金的快速撤出，以及公募基金负债端赎回压力，带来微观交易结构的迅速恶化。另一方面，海外流动性压力加剧，海外流动性预期收缩与俄乌冲突下，当前俄乌冲突前景亦未明朗，海外情绪传染下仍将对市场风险偏好带来冲击。

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