军工行业双周报：22Q1基金军工持仓占比回落明显持仓集中度大幅提升

核心观点: 22Q1 基金持仓占比回落，22 年或将先抑后扬2022 Q1，受美联储加息预期，俄乌冲突等影响，军工板块大幅回撤，基金调仓/减仓动作明显，机构持仓比例下行至3.72%，同比增长1.06pct，环比回落1.38pct 当前时点，我们认为军工板块中长期投资价值进一步凸显，全年维度看，基金持仓指标或将先抑后扬 基金军工持仓集中度环比上升明显2022Q1 持仓集中度77.76%，环比大幅上升16.26pct从细分赛道上来看，以紫光国微，中航光电，振华科技为代表的军工元器件领域，以中航高科和西部超导为代表的军用新材料领域以及以中航沈飞，航发动力，北摩高科和七一二为代表的航空产业链领域，因其较高的行业景气度，受到机构投资者青睐 军工板块依然处于超配状态2020Q3 是板块超配比例走势的拐点 2021 年该比例逐季走高，21Q4 升至近十年高点，超配比例达1.89% 2022Q1 超配比例明显回落至1.23%，但依然处于正区间军工板块作为景气度较高且确定性提升的板块之一，超配军工将成为新常态 投资建议:军工板块投资价值凸显，建议以时间换空间短期看，俄乌冲突叠加美联储加息背景下，市场风险偏好急剧走低，风险资产大幅回撤，军工指数年初至今跌幅近33%，估值风险进一步释放当前军工板块PE约44x，低于57x 的中枢水平，估值分位数21% 我们认为军工产业下游需求的计划性强且依然强劲，伴随着国内疫情和市场情绪逐步趋稳，叠加行业产能扩张持续推进，军工板块全年业绩在21 年高增长基础上的线性外推将依然成立，板块投资价值凸显，关注业绩持续确定高增长个股建议四维度配置:1)航空产业链，包括中航光电(002179.SZ)，全信股份(300447.SZ)，宝钛股份(600456.SH)， 盛路通信(002446.SZ)，2)导弹产业链，包括新雷能(300593.SZ)，盟升电子(688311.SH)，智明达(688636.SH)，鸿远电子(603267.SH)，3)国产化率提升受益标的，包括能科科技(603859.SH)，紫光国微(002049.SZ)和振华科技(000733.SZ)，4)国企改革对业绩增长改善标的，包括中航西飞(000768.SZ)，七一二(603712.SH)，中直股份(600038.SH)和中航电子(600372.SH)等 风险提示:十四五规划和军工改革不及预期的风险

主要观点:22Q1新发份额延续下滑趋势，预计22Q2发行份额增速延续下滑。22Q1偏股型基金新发份额延续下行趋势，新发份额共839亿份，同，环比增速分别为-88.05%，-441%，延续21Q4下滑趋势，在“2021Q4基金持仓分析报告”中，我们指出“用‘基金收益率中位数-股票涨跌幅中位数’衡量买基金的超额收益，大约领先偏股型基金新发行份额约1个季度”，22Q1的基金超额收益率为-8%，预计Q2基金发行份额增速还会继续下行。A股仓位环比下行，结束持续3个季度的上行趋势。22Q1A股仓位为709%，较21Q4边际下行48个百分点。21Q2以来偏股型基金A股仓位持续上行，22Q1结束持续3个季度的上行趋势转为下行。风格偏向价值。基金对于价值板块配置力度加大，22Q1偏股型基金对于国证价值，成长成分股持仓市值占比分别为10.82%，498%，环比分别大幅抬升30个百分点，下降43个百分点。上证50，沪深300，创业板指成分股持仓市值占比分别环比抬升27，下降0.76，下降0.79。小市值股票持仓占比延续上升趋势。22Q1偏股型基金“全部重仓股市值总和/A股市值总和”为56%，相较2021Q4环比下降0.17个百分点，延续21Q1以来小市值股票持仓上升的趋势。高估值持仓市值占比上行。2022Q1偏股型基金对于申万高，低P/E成分股持仓占比分别为65%，137%，环比上行57个，0.01个百分点。增配银行，农牧，医药，减配电子，食品饮料，计算机。22Q1银行，农牧，医药持仓占比环比上行幅度最大，分别为1，0.89，0.88个百分点，尤其银行是唯一环比上行1个百分点以上的行业。电子，食品饮料，计算机持仓占比环比下行幅度最大，分别为53，33，0.95个百分点。超配低配角度来看，超配行业集中于电新(新能源动力系统)，电子(半导体)，食品饮料(饮料)，低配行业集中于银行，非银(证券，保险)，电力及公用事业(发电及电网)。注释:数据截至2022年4月22日。风险提示:统计样本存在局限性，统计方法存在误差，行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策推进不及预期。

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