山西汾酒600809：业绩符合预期青花势能持续释放

事件2022年4月27日晚间，公司发布2021年年报和2022年一季报:2021年实现营收199.71亿元，归母净利润53.14亿元，扣非净利润52.59亿元2022Q1营收105.3亿元，归母净利润37.1亿元，扣非37.07亿元投资要点:业绩符合预期2022年，稳健增长的目标公司2021年实现营收199.71亿元，归母净利润53.14亿元，扣非净利润52.59亿元其中，2021Q4营收27.14亿元，归母净利润4.35亿元2022Q1营收105.3亿元，归母净利润37.1亿元，扣非37.07亿元，符合前期业绩报告预期2021年毛利率为75%%，其中2022Q1为72.11%，2022Q1为74.75%，这是由于产品结构的持续优化我们预计清华30及以上产品的收益增速将超过40%2021年净利率为27%，其中2022Q1为17.06%，2022Q1为35.40%2021年经营活动产生的现金流量净额为76.45亿元，其中偿还250.48亿元2021Q1年末，合同负债38.81亿元，环比下降35亿元，同比上升9.5亿元2022Q1回款88.72亿元，增长72%2022年经营目标:力争收入增速25%左右产品结构继续优化，省外比重继续提高分产品来看，2021年，汾酒营收179.2亿元，占比90%，毛利率76.6%，其中，2021Q4营收21.55亿元，占比79.40%公司坚持抓青花，强腰，稳玻的产品策略，提高高价段的占有率，青花系列高端产品占比进一步提升围绕健康国酒的定位，竹叶青打造了绿色享受，荣耀传统三大系列其品牌知名度不断提升，收入大幅增长2021年，系列酒收入6.38亿元，占比3.2%，毛利率53%，其中2021Q4营收1.49亿元，占比5.5%2021年，配制酒收入12.5亿元，占比6.3%，毛利率64%，其中，2021Q4营收为3.79亿元，占比14%2022Q1白酒收入98.73亿元，占比94%系列酒收入2.6亿元，占比2.5%葡萄酒勾兑成本3.47亿元，占比3.30%量价方面，2021年酒类销量为12.91万千升，对应单价为13.88万元/万千升该系列酒销量为10900千升，对应单价为58600元/千升配制酒销量为1.13万千升，对应单价为11.05万元/万千升分地区看，2021年，全省财政收入80.7亿元，占比41%，其中2021Q4营收12.15亿元，占比45%2021年省外收入117.38亿元，占比59%，其中2021Q4营收14.67亿元，占比54%目前公司深化1357+10市场布局，2021年南方市场平均销售增长将达到60%以上2022Q1，全省财政收入38.54亿元，占比37%省外收入66.27亿元，占比63%，省外占比进一步提高渠道方面，2021年直销收入4.42亿元，占比2%，其中，2021Q4营收1.13亿元，占比4%2021年发行收入184.13亿元，占比92%，其中，2021Q4营收23.81亿元，占比88%2021年，电商平台收入9.53亿元，占比5%，其中2021Q4营收1.88亿元，占比7%截至2021年底，全国经销商3524家，其中山西省内728家，省外2796家叶青白酒传统菜品迅速扩大终端规模，创新菜品覆盖300多个城市社区2022Q1直销收入1.62亿元，占比1.5%发行收入97.53亿元，占比93%电商平台营收5.66亿元，占比5%截至2022Q1，全国经销商3617家，净增93家公司未来五大亮点，全国化深度进行时，2022年，公司将继续以青花系列为主，高举高打，继续控制博粉数量，考核的关键指标有三个:一是青花汾酒的销售指标，二是青花20的终端指标，三是青花汾酒意见领袖的指标建设汾酒大基地市场，不断优化汾酒1357+10市场布局，调整市场结构，精耕重点板块，进一步拓展南方机遇市场打造三大市场，重点是华东和华南三大市场指的是一个大的基地市场，二是华东市场，三是华南市场再次，要重视华东市场和华南市场，要求在这两个市场分一杯羹我们认为公司未来有五大亮点:1)打造2+2品牌，前2指汾酒和竹叶青，后2指杏花村品牌和系列品牌汾酒和竹叶青芯带动公司发展，杏花村品牌和系列品牌是有益补充2)以竹叶青为核心的大健康产业平台竹叶青是公司未来要打造的核心品牌，未来有望放量3)在抓两头，强腰的产品策略下，青花系列持续助推公司品牌实力青花30复兴版以大单品量寻求千元价位，博粉以大单品量巩固40—60元价位，加强产品在老白粉和巴拿马的竞争力4)区域拓展实行1357全国布局，逐步构建31个省，自治区加10个直辖市的营销组织架构十四五期间，省内外收入比例有望从目前的4:6提高到未来的3:75)伴随着公司布局的逐步完成，叠加全国布局的产品结构优化的深化，在规模效应下，公司净利润率有望从目前的20%提升至未来的30%以上预测公司品牌势能持续释放，打造青花30复兴版，进军高端酒阵营我们预计2022—2024年EPS分别为5.80/7.60/9.75元，当前股价分别为PE的46/35/28倍，维持推荐投资评级提示风险为宏观经济下行风险，疫情拖累消费，青花增长不及预期，省外扩张不及预期

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