可转债市场周报：脆弱环境下转债市场的异象与结构：估值低点已现？

话题1:转债市场的异常标的现象　　我们将平价低于100 元，但收盘价高于150 元，平价高于100元，但转股溢价率高于45%的标的定义为异常标的短期来看，异常标的行情伴随市场的急涨急跌2020 年后异常标的存在成为常态，异常标的集中表现时期主要是市场弱势期，长期来看，转债是适合出异常标的的资产类型一方面，转债余额通常较小，而较小的余额意味着游资容易操作，转股导致余额进一步回落，个别转债大股东认购比例较高，6 个月限售期内流动盘可能较小另一方面，转债交易规则相对宽松　　话题2:部分市场估值指标的扭曲，估值到底了吗　　谨慎对待描述转债市场整体的指标，对于转债市场特征的讨论有时本身是一种伪命题因为转债市场既包括偏债型转债，也包括偏股型转债，权重分布相对不均，有时还受上述异常标的影响近期简单估计的市场估值快速上行，与投资者直观感受有区别，这或由市场调整导致偏债型转债迅速增加导致　　本周多数类别转债估值确有提升考虑到期间10 年国债YTM 提升，股市持续调整，估值提升可谓反常是否又意味着弱势环境下转债市场新估值底已现由于市场环境和政策已发生本质变化，建议投资者对近期市场估值的表现多加关注，估值可能已经到了新环境下的相对低位　　话题3:重视下修机会　　参考我们2022—04—10《2022 年二季度转债市场展望及一季度复盘》的讨论，本轮如顺利转入磨底期，上市公司或对转债进行集中下修建议关注市场关注度较小，愿意通过下修维护投资者关系，有较强转股意愿，并不介意下修进一步稀释股权或影响正股预期的标的　　择券方面，考虑几个层面:　　1)寻找困境反转的机会困境反转逻辑依然值得期待，例如本轮疫情阶段性触顶的预期下消费的反转，猪周期反转，以及俄乌冲突影响的农业产业链机会　　2)高景气行业关注估值消化进展新能源，电子等板块中长期供求格局未改变，短期内成长赛道或继续受美联储加息影响，中期视角估值消化相对到位的细分赛道超跌反弹或可期待　　3)密切关注稳增长政策的持续性稳增长概念股由政策而起，终将随政策而去建议重点关注稳增长政策的出台力度与相关预期，区分博弈与业绩反转，后续反转逻辑可能顺于稳经济　　建议关注华翔，牧原，白电，祥鑫，明泰，通22，福能，晶科，九洲2，兴业等相关标的

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