千禾味业603027：毛利承压费用节省基本面持续好转

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营收19.25亿元，同比+13.70%，净利润2.21亿元，同比+7.58%2022Q1，公司实现营收4.82亿元，同比+0.93%，净利润0.55亿元，同比+38.47%春节错位影响演出节奏，疫情扰乱区域需求公司22Q1收入和业绩增速低于我们的预期21Q4和22Q1加起来，营收增速10.87%，基本符合我们的预期我们认为，公司Q1收入增速较低主要是因为21日和22日春节错位，备货节奏不同分地区来看，东部/南部/中部/北部/西部地区22Q1的收入增长率分别为—8.02%/—3.09%/+12.64%/+15.72%/+0.98%东部地区收入下降主要是因为疫情，叠加合作经销商更换影响业绩节奏西部大本营收入增速慢，主要是餐饮渠道受疫情影响占比较小的中北部地区涨幅较高成本上升，毛利承压，节约开支，提振利润21财年综合毛利率同比下降3.47pct，22Q1同比下降8.37pct公司毛利率持续下降我们认为，大豆，豆粕，小麦等原材料成本正在快速上涨根据公司生产周期，我们判断上半年公司成本压力依然存在，下半年有望逐步缓解费用方面，公司21财年销售/管理/财务/R&D费用率同比+3.21/—0.25/+0.05/+0.21pt，22Q1销售费用率同比下降10.63pct，主要原因是Q1没有大额硬广投入广告成本节约提振利润，22Q1公司净利润率同比上涨3.11pct投资建议:我们预计公司22—24年实现净利润3.19/3.99/4.92亿元，对应22—24年EPS 0.40/0.50/0.62元/股，PE 45/36/29X，维持买入评级风险提示:价格涨幅不及预期，华东地区更换经销商进度不及预期，商业超人的流量恢复不及预期，疫情反复，行业内的竞争加剧了

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