涪陵榨菜002507：提价叠加降本2022年弹性凸显

事件:公司披露2022年一季报22Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.89/2.14/1.95亿元，同比增长—2.88%/+5.39%/—3.08%表现符合预期涨价稳步推进，收入逐月提升2Q1实现营收6.89亿元，同比增长—2.88%渠道调研显示，1月份销量受高基数和涨价影响，收入下降20%左右2月份，增长率回到4%左右3月份在疫情需求和价格上涨的推动下，营收同比+15%以上，22Q1整体营收略有下降4月，公司进入上海保供名单，消费场景进一步拓展同时新品减盐榨菜符合健康潮流，渠道反馈畅销我们预计收入端将实现更快的增长成本上升令毛利承压，22Q2有望缓解22Q1实现毛利率52.37%，同比—7.70pct，主要由于原材料价格较高，如白菜头，榨菜半成品等，同比+50%左右22Q2公司预计在本采购季使用低价白菜头，毛利弹性突出，预期利润逐季提升22Q1销售费用率为17.87%，销售毛利差为34.51%，与去年同期相比下降了—1.40个百分点提价后，公司投入建立新的价格体系，推动产品升级迭代，新旧包装对接，铺设渠道等预计伴随着提价的顺利实施，毛销售差有望改善管理/财务费用率分别为3.19%/—3.72%，同比+1.08/—1.76pct，综合净利率为31.11%，同比+2.44pct22Q1投资收益2101.65万元，主要是银行和证券理财产品的收益，固定资本，不归母净利率27.86%品类多元化发展，渠道持续下沉，成本确定性下行，2022年弹性凸显2022年，公司专注于多元化和多品类发展，开发萝卜，泡菜，零食等新产品，加大投入，给予政策支持，增加推广费用和返利，帮助加快新品类发展同时，第二餐饮部组建基本完成，超过70%的人员有餐饮背景，有助于加速餐饮渠道拓展伴随着涨价持续推进，品类和渠道不断拓展，收入端有望量价齐升同时成本压力减缓，成本投入效率提升，盈利端弹性可期投资建议:预计公司2022年，2023年，2024年营业收入分别为29.16，32.45，36.21亿元，净利润分别为10.15，11.41，13.22亿元给予买入—A投资评级，12个月目标价45.0元，对应2023年35倍PE风险:渠道下沉不及预期，品类扩张不及预期，原材料价格波动

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